三季度跌幅收窄业绩回升
公司第2016 财年前三季度权益人应占盈利8.38 亿港元，同比下跌34%，和1H2016同比下跌的83%相比，降幅明显收窄。若撇除汇兑亏损4060 万港元，公司第三季度核心净利润6.21 亿港元，同比环比分别增加51%和41%，主要是因为水泥市场价格上涨及公司有效控制成本。
水泥价格持续回温
六月以来全国水泥均价平稳回温，广东广西水泥市场均价经历三轮上涨，下半年总涨幅约60 元/吨，主要是由于上游煤炭价格的上涨和卡车超载监察的严格以及下游基础建设需求导致。第四季度是华南地区水泥旺季，华润水泥华南地区32.5级和42.5 级散装水泥出厂均价季度内分别提价22.5 元/吨和30 元/吨。
毛利率上升
第三季度水泥、熟料和混凝土毛利率分别同比上涨1%，2016 年除混凝土毛利率基本平稳在30%以外，水泥熟料的毛利率和总毛利率分别从第一季度的18.7%和20.7%上升到第三季度的27.8%和28.1%，主要是因为第一季度水泥价格是近两年最低点，加上公司控制成本成效显现。
汇兑亏损下降 应占联营公司业绩亏损收窄
公司积极降低外债比例，2016 年前三季度汇兑亏损2 亿港元，同比降低68.67%，第三季度汇兑亏损4060 万港元，远低于2015 年下半年的10 亿和2016 年上半年的1.6 亿亏损。由于水泥价格拉动，公司2016 年前三季度联营公司亏损同比降低65.6%，第三季度单季从联营公司和合资公司录得净利润8400 万港元。
更改目标价至 4.06 港元 提升至买入评级
由于水泥价格的上涨和公司盈利能力的提高，我们预计华润水泥16、17、18 财年营业额分别为25.9 亿、28.2 亿、30.7 亿港元，净利润分别1.48 亿、1.85 亿、2.09 亿港元，给与2017 财年1 倍PB，预计未来12 个月目标价为4.06 港元，买入评级。
主要风险
煤炭价格上涨，2）汇率波动，3）水泥价格。
2016 年上半年水泥价格低点过后下半年价格回温
2015 年、2016 年上半年水泥行业产能严重过剩导致水泥价格持续下行，全国水泥均价最低点出现在2016 年2 月份，为237 元/吨，下半年开始回温，十月开始涨幅增强。行业整体库存偏低，春节前淡季通常价格降幅约为7%，今年仅降1%-2%，为2017 你安全价格奠定良好基础。
去产能和行业重组双管齐下利好龙头企业
水泥行业去产能已经被列入2017 年国家要求的去产能行业之一。另一方面，2016 年水泥行业重组逐步进行，中建材集团及中材集团合并、金隅冀东战略重组等将有效合并地区资源，利好行业龙头企业。
供给端煤炭价格涨势放缓。需求端，房地产受到政策限制，预计2017 年新增面积同比增加 2%，和今年持平；基建方面受惠于PPP 模式吸引民间资金流入，基建投资有望保持稳定，支撑水泥需求。预计2017 年水泥需求同比增速约为2%-3%。
