潜在的高股息但中期催化剂有限下调至收集

华润水泥 （01313 HK）：潜在的高股息但中期催化剂有限，下调至“收集”

      2017年上半年业绩符合预期。在水泥单位售价上升23.8%的情况下收入同比上升28.5%，即便2017年上半年销量下降9.4%。吨毛利大幅增长66.9%至91.3港元。股东净利同比激增536.7%，但剔除来自2017年上半年和2016年上半年汇兑收益/损失的影响，经常性净利润同比上升256.0%。

　　来自房地产投资放缓的影响短期有限。由于信贷和政策预期不会进一步收紧，房地产投资放缓的幅度可能有限，这也表明水泥需求并不会大幅回落，尤其在华南和西南地区基建投资还仍然维持强劲的背景下。

　　水泥定价环境将在中期得到延续。在短中期的供需背景下，错峰生产和环保督查仍将作为平衡水泥定价的重要机制。然而在2017年下半年的需求前景下我们认为在即将来临的4季度的旺季中华润水泥运营区域内的水泥价格上涨空间有限。

　　上调目标价至5.40港元但下调投资评级至“收集”。华润水泥正在成为高息股，基于我们的盈利预测华润水泥的股息回报率预期将超过5.0%。然而，在水泥需求和水泥价格提升空间有限的背景下，华润水泥自2016年下半年所展现的弹性可能将在2018年结束。华润水泥没有意图大举并购来促进增长，因此我们认为在短中期内华润水泥估值的催化剂有限。