水泥：核心地区盈利韧性，把握估值与基本面错配窗口期。展望明年，我们认为水泥需求小幅微增（0-2%），供给整体受控，盈利保持高位韧性。而长三角、珠三角、京津冀等核心区域盈利仍有增长空间。但受到流动性预期收紧的宏观面影响，水泥板块估值承压下修，我们建议把握板块估值与盈利分化明显的错配期。中长期来看，行业向上游延展的资源属性、虽较高点下移但整体波动弱化的稳态ROE、突出的现金牛属性，我们预计有望带动行业价值重塑。
2017年以来，水泥估值及宏观固投数据与基本面出现一定错配。2018年，地产调控趋严+社融增速下行+基建增长乏力背景下，当年水泥仍维持量价齐升，全年水泥需求同比增长3%，价格中枢继续大增22%。我们认为，水泥行业区域景气度的分化、以及投资高峰时点与水泥实际需求高峰时点的错位使得在宏观数据表现不佳时，水泥量价仍可能稳中有增，推动龙头盈利维持高位。在基本面需求旺盛、水泥价格攀高的情况下，近期水泥估值较前期高点明显回撤，我们认为或类似于2018年，是市场担忧基建后继乏力、地产三条红线、及对应的社融增速下行影响所致，是对板块的“错杀”。
2021年新开工或下行，但核心地区盈利韧性仍有望延续。展望2021年，我们预期虽然地产流动性收紧背景下，地产新开工或出现下行，但建安投资仍有望维持稳健，使核心区域地产端水泥需求较为平稳。同时，我们预期，今年逆周期调节政策下重大工程项目有望在明年进入水泥需求高峰期，并维持2~3年，核心区域重点工程带动的水泥需求有望保持旺盛，在优异的协同格局下，水泥价格有望维持高位，2021年盈利韧性有望维持。
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